经济或超预期降息步伐短时间放缓

经济或超预期降息步伐短时间放缓

一季度经济或超预期虽然国外经济数据照旧惨淡，但是上周公布的中国12月的信贷数据继续强劲反弹；同时，我们注意到，居民长时间贷款、发电量和生产资料价格等数据纷纭出现启稳或反弹，预示着政府政策效应正在显现，1季度经济或有好于预期的表现。上周二央行公布的金融运行数据显示，12月M1余额同比增长9.06；M2余额同比增长17.82；双双改变了此前不断下跌的趋势，M2增速重回2008年6月以来的高点。我们认为，在宽松的货币政策下，2008年11月极有可能是M1的阶段性底部；而M2增速的反弹，很大程度上是信贷超增的结果。12月，金融机构新增人民币贷款到达7720亿元，同比增加18.76，延续了11月的反弹态势。我们认为，信贷数据连续两个月的超增，将北京权威白癜风医院推动1季度的经济表现好于预期。回顾1998年，下半年刺激政策频出，也带来了贷款增速的短暂反弹。我们在年度策略中提出，经济是由信贷决定的，因此，连续两个月的贷款增速回升，将会带来经济的暂时性恢复，从而在短期内改变经济减速的轨迹。同时，其他一些先行指标一样表明，1季度的经济表现将会好于预期。首先，我们注意到，居民户12月新增中长期贷款503亿，同比多增120亿，为2008年以来首次出现同比多增，这表明居民的购房热情已短时间回暖，意味着相对应的房屋成交量也有明显回升，而这也有助于减缓2008年以来房地产的萎缩态势。其次，从我们的电力行业研究员处了解到，虽然全部12月的发电量增速仍然在-8至-9之间，但是，从旬的数据来看，12月下旬发电量已开始有明显好转。再次，居民房地产贷款多增、成交量回暖、发电量启稳的背后，是生产资料价格指数整体的启稳，特别是矿产品、黑色金属和有色金属等生产资料价格明显开始有所回升。最后，虽然随着次贷危机的蔓延，欧美各国的需求急剧萎缩，对华贸易逆差明显减少，引发了出口进一步拖累经济的耽忧，但是，以1998年下半年为例，在出口急剧下滑的情况下，GDP增速也经历过由政策刺激带来的反弹，可见，未来出口的下滑其实不一定会导致整体经济的下滑。　　经济延期见底虽然通过信贷数据和其他一些先行指标，我们得出1季度的经济会好于预期，但通过对新增贷款结构的分解，我们发现，2008年4季度同比多增的11500亿贷款中，仅企业短期贷款就多增了10500亿，由于企业短期贷款一般会按季度递减，2008年4季度企业短期贷款的激增，将大幅挤占其2009年的资金需求。因此，4季度信贷激增，改变的将是企业贷款的季节模式，而并不是其增加了信贷需求。因此，我们认为，犹如1998年那样，刺激政策虽然会在短时间使信贷和经济有所恢复，但信贷增速反弹完全是政府短时间刺激政策的反应，并没有持续性。随着政策效应的逐渐消失，信贷增速将从200北京白癜风医院地址9年2季度再次着落，经济也将恢复减速趋势，而经济见底的时间也将延迟到2009年4季度以后。　　大幅降息在2季度以后本周，12月CPI、PPI和4季度GDP等一系列重要数据都将发布，我们预计，12月CPI为1.7，PPI在0左右；4季度GDP增速在7以下，随着这些数据的出台，不排除央行在节前仍有降息的可能。但我们还看到，12月房地产贷款回暖，下旬发电量降幅缩小、生产资料价格开始启稳，这些数据都表明经济1季度表现可能超预期，我们判断央行短时间大幅降息的动力显著着落，由此也调解了对未来降息的预期，认为1季度最多有一次27bp的降息，而大幅降息需要等到2、3季度经济重新恢复减速趋势以后。我们认为，虽然12月货币信贷数据反弹，但以短时间信贷为主的激增只能改变经济减缓的轨迹，并不能改变经济下滑的趋势，1998年经济波动的经验就是明证：在刺激政策出台以后，经济短期内的确会有一个阶段性的反弹，但经济终究还是会不可避免的下滑。因此，我们对降息幅度的预测没有变化，改变的只是降息的时间散布，之前认为集中在1季度，现在认为集中在2季度以后。